定焦一（DingjiaOoone）原创
作者 |金宇凡
编辑|韦嘉
今年10月，两家独立车企的新能源高端品牌几乎同时登陆港股。
其一是Thalys，旗下拥有与华为深度合作的文杰品牌。到2024年将销售43万辆汽车。10月13日，Thalys通过香港联交所上市听证会，计划融资约156亿港元。
其他还有东风旗下高端新能源品牌岚图，2024年销量8万辆，行业排名第12；主力MPV车型“梦想家”，2024年销量4.7万辆，位居新型MPV市场第二位。
10月2日，蓝图提交招股书，但没有走常规的IPOr（首次公开发行）路线，而是采取了“引入上市”的“非融资”方式——不发行新股，直接挂牌上市交易。具体操作是“伊娜静修父子公司进军》：东风集团股票被私有化并退市，将岚图推向港股市场。
蓝图暂时并不急于融资，从其财务数据就可以看出原因。
“定焦一号”绘图
岚图主打30万-40万元高端市场，避免了20万元以下激烈的价格战，拥有较高的定价能力：2025年前7个月销售汽车6.7万辆，实现收入157.8亿元（其中汽车销售收入147.3亿元）。体量虽小，但总收入却逐年增长90%以上；同期，毛利率达到21.3%，超越理想，仅次于大力士。
更重要的是，岚图已经实现盈利，今年前7个月实现调整后净利润4.79亿元。据驰石咨询称，其是行业内发展速度最快的新能源汽车公司。实现单季度盈利。
然而，收入的“黄金内容”却面临争议。今年前7个月，蓝图获得政府补贴6.4亿元。也就是说，如果扣除补贴，揽图实际上还是在亏损。
Lantu的“其他收入”和政府来源/招股说明书
需要看到的是，一方面，政府补贴在新能源汽车行业普遍存在。补贴的种类包括研发补贴、产业扶持补贴、出口退税等，而不是纯粹的“输血”。另一方面，在企业盈利初期，高比例补贴并非特例。从盈利能力快速提升的趋势来看，岚图的商业模式是可行的，政府补贴只是加快了这一进程。随着销售规模扩大，补贴比例将逐渐下降。
销量仍是面临的主要挑战兰图。蓝图年初设定了20万辆的目标。前9个月共销售9.7万辆，完成率还不到一半。
这主要是由于模型的结构造成的。主力车型梦想MPV表现不错，但追采、自由SUV等其他车型贡献不够大。
综合来看，揽图既有优点也有缺点：毛利率不错，在MPV市场也有成功车型，但销量不大，车型结构比较单一，目前收入仍依赖政府补贴。有东风支持，部分技术是内部开发，短期内不需要“加血”。相比之下，Cyrus则代表了另一条道路：依托华为生态系统，销量快速增长，但需要大量资本投入。
蓝图登陆资本市场后，市场将迎来新的发展机遇持续关注能否在新能源汽车行业的激烈竞争中，在更根本的战场上找到一席之地。
不靠规模，La如何盈利？
揽图提交招股书后，世人首先关注的是：这个品牌年销量8万辆能否盈利？
这个问题很关键。蓝图选择“0融资”引入上市，意味着要么对自身盈利能力有足够信心，要么得益于东风，不缺钱。
招股说明书给出了答案。按照调整后的净利润口径，从2022年亏损15.3亿元，到2024年仅亏损2500万元，2025年前7个月盈利4.79亿元，蓝图盈利能力正在快速提升。
关键是它的毛利率高于很多同行，而且提升很快，三年提升了13个百分点。为了完整的你们到2024年，蓝图的毛利率ay不仅超出理想，而且优于小鹏、蔚来、乐跑等新势力，仅次于赛勒斯。
注：小米汽车和蔚来汽车未披露2025年上半年毛利率。“定焦一号”图
这是非常出乎意料的。一般来说，销量越大，收购成本越低，规模效应越明显，毛利率普遍较高。以2024年销量为例，理想（50万辆）是揽图的6倍。理想毛利率在行业内处于较高水平，但澜图虽然销量较小，但毛利率却超过了理想水平。这是为什么？
主要原因在于其“高端为主、中档为辅”的销售结构。蓝图主打中高价位区间，其中梦想家、追光占据30万-40万元高端市场，而自由行和知音占据20万-30万元的中档市场。
“定焦一号”绘图
最关键的是，其主要销售集中在高端，最高售价的梦想家贡献了60%的销售额。
高端的定位和销售结构使得LANTU即使在销量不大的情况下也能保持较高的平均销售价格和利润率。至于理想，虽然整体定位偏高，但主力销售还是矩阵中价格相对实惠的L6（售价25万-28万元）。
岚图的高毛利率也得益于艾莎架构和东风供应链的双重支撑。简单地说，技术平台正在降低中间企业的成本和资源，有助于节省资金。
“埃萨架构”在蓝图招股说明书中多次出现，其全称是“本土智能电动架构”。这是它的核心技术，它的作用就是让不同的nt模型共享组件，从而降低成本。
招股书显示，Essa Architecture的架构通用化率为90%，支持增程、插电式混合动力、纯电动三种动力系统的并线生产。这意味着四款LANTU车型的主要硬件平台（包括电池组、电驱动系统、底盘、电子电气架构等）是通用的。
这带来了三个直接的好处：降低采购成本、降低单车研发成本、优化制造成本。
与理想相比，虽然理想平台也支持多车型联产，但纯电动MPV mega和加长车型并不共享同一个平台。
背后有东风，也为蓝图提供了支持。东风汽车集团是中国四大汽车集团之一，到2024年销量将达到248万辆，拥有50多年的汽车制造历史rs。作为东风体系的一员，岚图可以共享成熟的供应链网络和长期的供应商关系。
总而言之，岚图的毛利率超理想，不是因为规模，而是因为高端的销售结构和成本控制。
蓝图为何不募资就上市？
lum的一个疑问是：为什么Lantu选择上市，而不是像Thalys那样筹集资金进行扩张？与传统IPO相比，这种方式最大的区别在于，它不“融资上市”，而是“只上市流通”公司现有股票。
要回答这个问题，我们首先需要了解母公司东风集团有限公司面临的情况。
今年2月，东风汽车集团与汽车讨论合并重组事宜，但经过近4个月的谈判，该计划于6月正式暂停。东风选择了另一条路：让岚图汽车登陆H股通过在香港股市开盘上市，东风集团的股份将同时进行私有化和清算。
该清单中的计划主要有三个环节： 股权划分。东风集团将首先向全体股东按比例分配揽图股权（约79.67%股权）；母公司将解散；子公司自由上市。
整个过程没有发行新股，也没有募集资金。对于东风集团股票的股东，其股票将由“东风集团”股票转换为“岚图汽车”。
东风集团股票退市和揽图独立上市的主要原因是前者主要以传统汽油车为主，估值低迷，融资功能几近失效。与其维持上市地位，还不如让最具成长潜力的蓝图自由上市，获得能源新莎莎公司的估值。
你会看了一组对比数据就明白了：
东风集团2025年上半年汽车销量82.39万辆，同比下降14.7%；营收545.3亿元，归属母公司净利润仅6000万元，同比下降92%。
岚图汽车2025年上半年销量5.6万辆，同比增长85%；前7个月调整后净利润为4.8亿元。
中国高端品牌中，岚图2024年排名第12位，2025年上半年升至第10位。资料来源/岚图招股书
东风集团在公告中明确表示，“受行业转型、市场竞争加剧等多种因素影响，公司H股股价近年来长期被低估，基本丧失了作为H股上市平台的融资功能。”
截至10月14日收盘，东风股份总市值G集团股价为768亿港元（约合人民币696亿元），而作为传统车企的汽车市值则达到1243亿元，接近1.8倍。值得注意的是，这是在8月份宣布私有化之后。推动蓝图上市后，股价一度暴涨近70%。
接下来的问题是，澜图为何选择将其推向市场？
首先，岚图的现金储备相当充足（截至今年7月底，现金及现金等价物余额为72.5亿元）。其经营现金流多年来持续为正，短期融资需求并不迫切。
其次，一个重要原因是它是当前最优解，是列表的“快线”。无需发行新股，没有街头秀定价，审批流程简单，节奏比常规IPO更快。
重点是，上市这样只是第一步。通过独立的融资平台，蓝图未来可以根据业绩和市场情况，通过增发、配股等方式选择融资机会。
除了MPV，揽图也在等待爆款
蓝图现阶段并未筹集资金，表明其对盈利能力充满信心。但投资者担心另一个问题：兰能继续做下去吗？
从销量增长来看，它是增长最快的新能源汽车企业之一，销量从2022年的1.9万辆增长到2024年的8万辆，四年时间增长。
“定焦一号”绘图
但从绝对规模来看，Lantu只能算“小而快”。 2024年，其销量将是理想的1/6、Thalys的1/5。
更现实的问题是，2025年销售目标完成情况并不理想。岚图年初设定的销量目标为20万辆，前9个月销售9.7万辆，完成率为48.5%。要实现销售目标，第四季度需要平均每月交付3.4万辆汽车，相当于今年前几个月平均销量的三倍多，这并不容易。
“增长快但规模小”的背后是销售结构的失衡。高端梦想家贡献了大部分销量，而其他车型，尤其是必须承担增加销量工作的平价车型，却没有赶上。
梦想家的成功得益于产品的认可、较早的进入、价格的优势，以及MPV市场竞争相对宽松，使其更早地抓住了这个市场爆发的窗口期。今年1月至7月，梦想家平均每月销售6000辆汽车，超越了理想的巨型汽车。
但在SUV和轿车的红海市场，揽图尚未找到自己的立足之地。竞争优势。今年1-7月，Free的平均月销量在2500it左右，知音的销量不足千台，光追光系列也只有200多台。
蓝图已经意识到了这个问题。招股书中披露的新车上市、渠道拓展、海外扩张等一系列动作，无一不是为了一个目标：扩大规模、优化结构。
蓝图计划每年推出1-3款新车，到2026年底拥有6-9款车型。今年已推出新款智银、2026梦想家、追风L，旗舰SUV泰山计划于第四季度上市。
在国内市场，蓝图计划到2026年底将国内销售网点拓展至1000个。
海外市场是岚图销售和利润的重要增长点。 2025年前7个月，海外市场营收占比13.4%，高于众多新势力。其海外市场策略是专注于欧洲和中东市场，定位高端，海外定价高于国内。然而，持续的海外扩张需要大量的营销和本土运营资金投入。
从某种意义上说，揽图的故事是传统车企新能源品牌转型的一个缩影。
凭借核心业务的基础和快速盈利的能力，它绕过了传统IPO的融资压力，冷静地选择在资本市场引入上市。
虽然其整体规模并不领先，但增长迅速，仍在享受新能源行业的增长红利。其在市场上的表现，阿多这款MPV就是时机+定位+执行的成功案例。
但未来，岚图将不可避免地面临更加激烈的市场竞争。海外市场高端市场容量有限且存在不确定性。国内主流价格band是主战场。而这里，就是一群拥有“互联网基因”的新势力的主战场。蓝图需要拿出更具竞争力的车型。这不仅关乎品牌实力，更关乎准确的市场定位、差异化的产品策略、更有效的营销能力。
蓝图已经证明自己能够在细分市场站稳脚跟，而这种成功能否复制是上市后投资者更关心的。
*标题图片转载自揽图汽车微博截图。
